首创证券：游戏行业供给周期逐步开启，行业景气度持续抬升

首创证券11月2日研报指出，从估值性价比及业绩稳定性角度，推荐游戏及出版行业，建议自下而上精选标的。版号常态化之下，游戏行业供给周期逐步开启，行业景气度持续抬升，同时作为AIGC降本增效落地最确定的方向，在行业加速投入下，降本增效及玩法创新等行业变革均将逐步体现，当前游戏行业估值性价比较高，建议关注pipeline确定性强及核心产品仍处于爬坡期的头部及二梯队游戏公司。游戏行业相关标的：腾讯、网易、吉比特、恺英网络、神州泰岳。

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日前，青岛发布消息称，消费者在购买汽车时，按照不同车型不同价位，可以享受到3000元到10000元的一次性补贴。

券商中国记者注意到，近期不少城市都出台了类似刺激汽车消费的政策。浙江义乌推出至高1万元的新能源汽车购车补贴;辽宁沈阳推出至高5000元的汽车购车补贴;天津多区发放最高5000元每辆的汽车消费券等。

今年前4个月，汽车销量不太理想。乘联会公布的数据显示，1-4月汽车销量769.1万，同比下降12.1%；商用车118.1万，同比下降39.8%。国务院常务会议近期提出鼓励汽车、家电等大宗消费。

券商报告认为，2022年一季度受乌俄战争、国内疫情等因素，汽车行业业绩暂时性下滑，预计随着国内疫情常态化防控及地方刺激消费政策的出台，汽车行业有望逐渐改善。

青岛购车享三千到一万元补贴

5月20日，据青岛发布消息，青岛市将于今年5月21日至10月31日，在全市范围开展“亿惠青岛嗨享生活”主题消费活动。青岛市统筹社会各界及各区(市)资金2.67亿元，活动期间将滚动发放300多万张消费券。

据了解，本次活动发放的消费券共有6种。从种类上看涵盖家电、零售、餐饮、汽车、啤酒节、线上平台等行业和领域。消费者在购买汽车时，按照不同车型不同价位，可以享受到3000元到10000元的一次性补贴。汽车消费券发放工作，目前正在细化完善，将于近期推出，更加方便市民购车需要。启动时将专门予以发布。

据介绍，消费券发放的规则是“先到先得、领完为止、限期消费、到时收回”，领取后7天内有效。可通过云闪付APP消费券专区免费领取，未使用的消费券过期后系统自动回收，并在下一周期滚动释放，其他消费者可继续领取使用。

多地正补贴汽车消费

券商中国记者注意到，非独青岛，长春、浙江等多地也出台了类似的补贴政策，以刺激汽车消费。

长春市政府自2022年5月21日(购车发票时间)起，发放总额5000万元汽车消费补贴，先领先得，发完即止。活动期内，个人消费者在长春市限上汽车销售企业购买5万元(含)以上乘用车、微型或轻型货车(非营运车辆，包括新能源车购置，不包括二手车交易)的个人消费者(户籍不限)，购买车辆需在我市公安交管部门办理注册落籍登记手续，可申领长春市汽车消费补贴。

按购车发票金额补贴分为三档，每档可在消费券（家电、汽车内饰、汽车保养十足抵用）和立减补贴之间二选一，新能源车在此基础上每档多增加1000元消费券或立减补贴，具体标准如下。

此外，浙江义乌推出至高1万元的新能源汽车购车补贴;辽宁沈阳推出至高5000元的汽车购车补贴;天津多区发放最高5000元/辆的汽车消费券;海南海口推出至高5000元的汽车购车补贴;山东省内新能源汽车购置补贴政策延长至2022年底，符合条件的非公共领域新能源汽车最高5.04万元/辆，公共领域新能源汽车最高补贴6.48万元/辆;江西设置购车抽奖池，总金额4600万，计划奖补7700名，最高奖补5万元;江西南昌推出总额300万元，最高3000元/辆的汽车购车补贴。此外，汽车下乡政策也有较大期望将于近期落地，新能源汽车购置税减免政策也有可能获得延长。

据了解，4月，国务院常务会议提出鼓励汽车、家电等大宗消费;国务院办公厅发布的《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中鼓励有条件的地区开展新能源汽车下乡。

近日，乘联会公布数据显示，4月汽车销量118.1万，同比下降47.6%;新能源商用车1.9万，同比上升38.8%，渗透率8.8%，创历史新高。1-4月汽车销量769.1万，同比下降12.1%;商用车118.1万，同比下降39.8%;新能源商用车6.8万，同比上升77.1%，渗透率5.8%。

汽车行业有望逐步改善

万联证券表示，2021年即使在缺芯及原材料价格上涨等不利因素下汽车行业业绩依然增长良好，其中乘用车、汽车零部件行业表现较佳。2022年一季度受乌俄战争、国内疫情等因素，汽车行业业绩暂时性下滑，预计随着国内疫情常态化防控及地方刺激消费政策的出台，汽车行业有望逐渐改善。

万联证券认为，疫情的影响有望减弱，叠加原材料价格出现拐点迹象，且地方政府陆续出台刺激汽车消费政策，预计汽车行业投资机会将明显增加，建议重点关注以下板块。

首先是乘用车板块，乘用车产销量回补有望带动乘用车企业业绩回升。其次是细分领域优质零部件供应商，零部件公司相对下游整车来看具备更强的韧性及更高的成长性，随着整车产销量的回升，零部件公司订单量有望持续增长，同时中长期面临“新四化”产业变革，前瞻性布局成长赛道的优质零部件公司正处于收获期，建议选择轻量化、电动化、智能化、网联化高景气赛道的优质零部件公司。

首创证券报告称，2022汽车产业受疫情影响较重，国务院文件两度提及鼓励汽车下乡今年3月以来汽车行业受疫情影响较大，随着上海疫情严重，4月份以来销量下滑严重性大于2008年经济危机影响。目前，国内农村居民消费和收入增速高于城镇居民，具有较大潜力。有效和精准的行业刺激政策，有望提振汽车行业需求。

汽车行业具有显著配置价值。短期内，生产制造供给角度看，随着上海及周边的复工复产的有效进行，最坏的时刻已经过去，随着政策刺激、疫情环节导致的社会活动和经济活动的恢复，汽车需求有望得到显著恢复。

民生证券报告称，2022年为汽车行业长短周期共振重要的拐点之年，预计后面有望开启新一轮行业周期复苏。短期疫情令行业4月销量承压，复产复工预期下，汽车板块有望开启基于复苏预期的超跌反弹，而伴随供给的正常化，以及行业中报业绩端的盈利下修，后续跟踪的重点为需求端是否发生类似2020年疫情后“赶工”的现象，这决定了汽车板块超跌反弹后的反弹空间和持续性。

民生证券建议，关注复苏期确认前后乘用车板块系统性配置机会。本轮周期核心为智能化赛道，建议关注线控底盘和域控制器核心赛道。

数字经济行业精选：四维图新

“新常态”带来行业新机会

为适应“新常态”，在行业投资领域，应该关注哪些能适应“新常态”的行业，挖掘投资机会？

“新常态”的内涵远不止于GDP的增速降了几个百分点，经济结构的深度调整、经济增长动能的切换、市场化、要素改革、国企改革等制度根本性变革都是它不可或缺的要义。哪些行业将在2015年受益“新常态”，带来投资机会？

“新常态”并非全面下滑

经济从高速增长到中高速增长是我国经济的“新常态”。2015年，我国经济增速将延续下行趋势，全年经济增长目标预计会下调至7%左右。新增长

点的培育和新发展方式的形成需要循序渐进的过程，目前国内经济内生性增长动力依然不强。房地产行业的调整以及传统产业过剩产能的消化会继续对经济增长形成

拖累。从中央经济工作会议把“努力保持经济稳定增长”放在首位来看，管理层比以往更加注重稳增长和调结构之间平衡，在给转型和改革留出空间的同时，坚守底

线管理思维。2015年，7%经济增速或是最低目标。

这种经济发展水平市场已经适应并逐步接受“新常态”。中高速增长并非中速增长，而且按照“十八大”

提出的2020年经济总量翻番目标和稳定就业的需要来看，经济年均增速需要在7%到7.2%之间。经济增速下行过程中，结构已经出现积极变化。第三产业的

比重在继续提高，服务业增加值增速快于工业，消费对经济增长的拉动作用继续增强。随着改革总体思路和框架逐步清晰，消极因素和积极因素此消彼长，改革效应

和经济“新常态”正在逐步取代传统的周期性逻辑，成为提振市场信心的主要因素。在新常态下，达成经济目标主要依靠新增长点和新驱动力。管理层提出的

2015年消费、投资和出口的着力点分别是：保证产品质量安全、通过创新供给激活需求，正确的消费政策，释放消费潜力。

鼓励基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式投资，创新投融资方式，消除投资障碍；高水平引进来、大规模走出去，加紧培育新

的比较优势。由于消费和出口增速空间有限，投资在稳经济方面仍然起着关键作用，预计2015年投资重点在于国内基础设施互联互通和国外基础设施投资等新型

的、国际化的投资活动。同时，这类投资活动拉动的国内产能外移和自由化贸易也将为经济发展提供新动力(310328,基金吧)。

为适应“新常态”，在行业投资领域，应该关注一些能适应“新常态”的行业，挖掘投资机会。

前期探底行业迎来机遇

受益于海外经济改善的交通运输、外贸服务以及物流等行业，国内经济新增长点中的高端装备和工业产业升级。

2015年，分析人士预计世界经济总体复苏疲弱态势难有根本性改观，但是增速有望略微回升。一方面，美国经济复苏势头良好，失业率持续回落，GDP增速回升；另一方面，欧洲经济正在逐步摆脱债务危机的影响，日本经济也趋于稳定。尽管欧洲和日本经济没有显著增长，但是恶化态势基本得到控制，四季度以来，欧盟和日本的制造业以及服务业PMI指数保持在50上方。海外经济改善，对我国出口增长以及对外贸易形成支撑，交通运输、物流以及对外贸行业有望受益。

尽管我国制造业面临着产能过剩的压力，但是作为制造业大国，我国制造业的基础和优势也不容忽视。制造业的产业升级以及高端装备的出口，将是我国

经济“新常态”下的一个重要增长点，而资本输出战略推动制造业“走出去”以及制造业转型升级为我国高端装备制造业提供了新发展契机。一方面，国家重点发展

的“一带一路”和亚太自贸区等

战略部署，为对外开放开辟了新的市场和新的思路，意在通过资本输出带动产业输出，发挥我国制造业大国的优势，先进制造业迎来新需求，而且有助于化解我国制

造业的过剩产能。另一方面，随着新型工业化的发展以及传统产业向中高端迈进，制造业向智能化、专业化、定制化和信息化转型将逐步提速。

首创证券分析师王剑辉在接受《小康·财智》记者采访时表示，2014年以来，国家在推进产业升级以及产业融合方面的进展明显加快，先后出台和部署了互联网、高科技以及信息技术的产业发展以及这些行业与其他产业融合的政策和方针。微观层面，国内企业在数控技术和自动化系统集成方面已经有了一定的技术积累，具备发展基础。涉及的产业领域较多，重点关注物联网、新材料、3D打印、机器人、智能产业等子板块。

基础建设受益国家投资

鼓励“新常态”下的新型投资，与基础设施互联互通相关的建筑、公用事业和油气管网行业，以及互联网和节能环保等新兴产业投资力度有望加强。

一方面，基础设施互联互通的开放模式已经正式开启。APEC会议期间，加快推进“一带一路”建设得到亚太地区多国普遍认可。2014年10月，

亚太21个国家已经决定成立亚洲基础设施投资银行。在规划实施初期，建设重点将集中在基础设施领域，以扩大亚太地区和我国内部的互联互通。建筑、交通运

输、公用事业以及油气管网等基础设施建设产业将明显受益。

发展基础设施投资，尽管短期内没有明显的盈利效应，但是从中长期来看，符合经济转型和提质增效的原则。一方面，从国内角度看，“一带一路”、基

础设施互联互通以及其他区域战略当中，着力重点都是经济欠发达、基础设施发展相对薄弱的区域。在这些区域进行基础设施投资，有利于解决区域发展和经济结构

不均衡的问题。另一方面，在农村和乡镇发展基础设施，将为城镇化发展打下坚实的基础。

从中长期来看，转变经济发展方式、提升经济增长的内生性动力，需要不断增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用，推动产业创新发展，培育新的经济增长点。

互联网产业已经渗透到经济发展中的各个领域，对推动消费升级、产业升级和科技创新都起到至关重要的作用，是在经济“新常态”培育和挖掘新的、可

持续增长动力的重要抓手。经济互联网产业带来的投资机会，可以从两个视角进行挖掘。第一，互联网自身的建设和发展，包括相关的基础设施建设、设备提供商、

网络优化服务、应用产品提供商等。第二，互联网向传统领域全面渗透，在潜移默化中影响和改造着多个传统行业。例如，在线教育、智能家居、智慧医疗、物联

网、互联网金融和移动支付等诸多领域。

目前，我国的环境承载能力已经达到或接近上限，发展节能环保产业，既是资源环境约束下的被动选择，也是推动形成绿色低碳循环发展新方式的主动选

择。政策方面，即“大气十条”推出以后，“水十条”正式发布已经逐步临近，土壤和固废处理领域的顶层设计政策也在酝酿之中，政策持续发力将推动环保行业需

求。另一方面，碳排放权、排污权等市场化交易制度的推出，有助于民间资本进入环保产业。

成本下降的行业受关注

成本方面，国内利率下降和国际油价下跌，对建筑、房地产、电力及公用事业等高负债行业以及海运、航运等行业起到减轻成本负担的作用；土地制度改革可以提高土地的使用效率，又可以推动农业生产和经营效率的提升。

降息受益行业。央行在

2014年11月21日下调存贷款基准利率，显示出了管理层引导融资成本下降的决心。降息以及利率下行，在2015年会对高负债行业缓解财务成本压力起到

效果。从行业整体情况来看，资产负债率排名前五位的行业，资产负债率都超过了60%，分别是建筑（80.5%）、房地产（74.7%）、电力及公用事业

（67.2%）、钢铁（65.4%）和家电（62.9%）。利率下行对缓解上述行业财务成本方面效果会比较明显。

原油价格下降受益行业。2014年下半年以来，在美元强势上行以及需求疲弱的影响下，国际原油价格持续大幅下跌，累积跌幅已经超过了50%。从

成本下降的角度来看，航运和海运行业在原油价格下跌过程中盈利改善最为明显。如果油价低迷时间较长，对拉动汽车消费也有一定的积极作用。

土地制度改革既可以提高土地的使用效率，又可以推动农业生产和经营效率的提升。从目前的政策进展来看，新一轮农村土地制度改革试点大幕已经开

启。2014年12月初，中央全面深化改革领导小组第七次会议上审议了《关于农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点工作的意见》，提

出了坚持土地公有制性质不改变、耕地红线不突破、农民利益不受损三条底线，并强调要推动三种类型土地改革的顶层设计和分类实施。中央经济工作会议也把完善

农村土地经营权流转政策、搞好土地承包经营权确权登记颁证工作、健全公开规范的土地流转市场作为今年的主要工作之一。土地改革的投资机会主要包括以下三个

方面：一是土地流转顺畅后对农业规模化、产业化产生的正面影响；二是养殖企业受益于农村土地流转和农村居民加速转移，规模效应逐步显现；三是农业规模化有

助于推动对农业现代化，相关板块有估值提升作用。

主题方面投资引关注

并购重组以及国企改革有望贯穿全年；优化经济发展空间格局战略有望形成持续的区域概念板块热点。

并购重组过程中投资机会主要来自两个方面。第一是发起并购的公司，通过并购可以实现产业链扩展或巩固行业地位或进行多元化发展，提升公司的盈利

水平和抗风险能力。第二是被并购的公司，尤其是新兴产业中的优质公司，一旦被其他公司并购，其股权会获得较高溢价，而且股东背景提升有助于公司业务的稳定

发展。

国企改革相关上市公司的投资逻辑主要包括产业集团的资产证券化、集团内部资源的整合平台、现代管理制度推升企业管理效率以及混合所有制改革提升

民营企业盈利空间等方面。从行业角度来看，国企放开竞争性行业，主要分布在商贸零售、食品饮料以及文化传媒等行业；具有一定垄断地位的公共服务类领域，例

如交通基建和公用事业等也会部分放开。从中央和地方的角度来看，央企改革的主要看点在于2014年试点方案的最终确定以及未来试点范围推广所带来的新投资

机会。

王剑辉建议地方国资改革的重要看点是提高证券化率，这意味着A股中涉及地方国资的资产注入与并购事件会继续增加。总体来看，低价、低估值的国资蓝筹股具备估值提升的驱动力，值得重点关注。

区域概念热点。优化经济发展空间格局是2015年经济工作的重点之一，也是在我国当前经济发展不均衡的大背景下，挖掘我国内部经济增长潜力、全

面提高资源配置效率的重要战略。管理层已经明确，明年要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，同时要继续实施西部开发、东北振兴和

中部崛起等区域发展总体战略，而且把推进城镇化健康发展和优化经济发展空间有机融合。此外，粤津闽自贸区获批给更多区域享受此红利打开了想象空间。

2015年以区域为核心的发展规划以及改革措施会加大推进和部署力度，区域概念板块热点有望成为贯穿全年的投资主题。

2015年中央将研究提出关于制定“十三五”规划的建议。“十三五”不仅是本届政府落实期施政纲领的核心阶段，也是我国经济转型升级、全面建成

小康社会的重要五年，“十三五”规划将以“新常态”为基础，为各领域的发展指明新的方向。“十三五”规划思路逐步清晰过程，将为市场提供新一轮产业投资的

契机。

在交通出行与自动驾驶数据领域，受“滴滴事件”与“特斯拉事件”等影响，对互联网巨头的监管日益趋严，而高精密地图作为强监管时代下最重要的 汽车 数据之一，个人隐私与国家安全均需得到有效监管，四维图新或是受益互联网反垄断的龙头公司之一。

在互联网反垄断的背景下，教育、交通出行、金融等涉及国计民生与数据安全的重要行业竞争格局将呈现规范之势：行业龙头企业过去所面临的垄断互联网巨头平台的流量与资本不对称竞争压力显著改善，尤其是具备国资背景的行业龙头企业迎来了发展的重要拐点。在计算机行业中，教育领域的科大讯飞、交通出行与自动驾驶领域的四维图新或是最受益互联网反垄断的两家上市公司。

在交通出行与自动驾驶数据领域，受“滴滴事件”与“特斯拉事件”等影响，对互联网巨头的监管日益趋严，而高精密地图作为强监管时代下最重要的 汽车 数据之一，个人隐私与国家安全均需得到有效监管。

与其他竞争对手相比，公司多年积累了技术、股东背景和客户资源三大核心优势。

1）技术方面，持续高研发投入，技术研发人员占比接近70%，与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准。

2）国资与互联网企业的跨界股东融合，前两大股东中国四维（隶属航天集团）和腾讯，分别持股8.61%和4.59%，国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定；腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。

3）合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网、政企、高校等多个领域，已构建起完善的合作伙伴生态。

华为极为重要的战略产品Petal地图选择四维图新提供全方位数据技术支持而非互联网巨头，进一步印证了互联网反垄断背景下行业格局的重要变化。

为了更好地服务全球开发者及企业伙伴，华为推出了地图服务平台Petal Maps Platform，并提供地图能力（Map Kit）、搜索能力（Site Kit）、定位能力（Location Kit）和规划能力（Navi Kit），其搜索能力已经能够支持10亿+数据量和70多种语言，以更强的理解能力解读用户意图。

与此同时，在海外市场，华为于2020年开始先后推出了Petal Maps APP1.0和2.0版本，在推出后不到一年的时间里MAU增长了13倍，服务覆盖全球160多个国家和地区，积累了2亿+POI数据、6.5亿+门店地址，且能够实现每周千万级的数据更新，持续为Petal Maps Platform赋能。

而国内市场上，2021年12月23日的华为冬季旗舰新品发布会，则成为Petal Maps车载地图的首秀。根据四维图新公开披露，公司对华为Petal的导航地图及衍生的应用服务和其地图开发平台提供全面的数据和技术支持，公司在相关垂直领域积累了近20年服务B端的核心know-how，始终保持技术领先。

北京四维图新 科技 股份有限公司（简称“四维图新”）成立于2002 年，公司第一大股东四维总公司，隶属于国资委直属的航天 科技 集团，是国家测绘局于1992 年创建的唯一专业从事测绘的国家级公司。经过近二十年的发展，四维图新业务涵盖导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务，是中国第一、全球前五大导航电子地图厂商。

起步积累阶段（2002-2010 年） ：聚焦电子导航，市占率行业领先四维图新成立之初，主要从事导航电子地图制作业务，业务覆盖车载导航、消费电子导航和电子地图导航等三个细分领域。在车载导航电子地图与GPS 手机地图领域具有明显优势，市占率位居行业首位。

车载导航领域，据Frost & Sullivan 数据，自2003 年起公司连续七年在车载导航地图市场市占率超60%，占有绝对领先地位。消费电子领域，截至2010 年9 月，公司在GPS 手机预装导航电子地图市占率超70%，持续保持领先地位。

多元化扩张阶段（2011-2017 年） ：外延合资+并购，业务全方位拓展收入结构单一，客户集中度高，行业竞争加剧。由于公司一直专注于导航电子地图领域，造成收入结构单一，2009 年导航电子业务收入占比约90%。车载导航业务处于 汽车 前装市场，客户集中度高，公司主要收入受限于有限客户（2011 年前五大客户销售收入占比达71.33%），面临天花板。

同时，电子地图制作资质逐步放开，底层测绘业务的场景变多，行业竞争加剧，百度、高德等互联网地图厂商主打免费策略不断抢占市场，导致公司在导航电子地图领域的市场份额逐渐下降。其中，受影响最大的是消费电子导航业务，随着当时第一大客户诺基亚的倒下，公司消费电子导航领域收入也持续萎缩，从2011 年的3.8 亿元，下降至2013 年的0.54 亿元。

通过并购与成立合资公司不断扩宽业务范围。面对市场竞争日益加剧，公司通过收购及成立合资公司模式快速向地图编译、车联网、 汽车 电子芯片、自动驾驶等相关领域拓展。

公司先后收购荷兰地图编译公司Mapscape、中交环宇、中寰卫星、图吧导航、杰发 科技 等企业，2012 年公司与丰田 汽车 成立合资公司图迅丰达（公司持股51%）提供车联网运营服务，2014 年引入腾讯战投（目前持股4.62%），与HERE 成立合资公司共同搭建全球位置服务平台，并前后在美国硅谷、荷兰、新加坡、日本东京等地设立全资子公司。

至此，公司业务涵盖导航地图业务、车联网业务、 汽车 电子芯片业务、自动驾驶业务、位置大数据服务业务五大板块，实现“五位一体”业务布局。

迎风起航阶段（2018-至今） ：完善五位一体，打造“智能 汽车 大脑”2017 年，公司提出“智能 汽车 大脑”战略愿景。截至2021 年公司在导航领域市场份额稳定在30%左右，未来将在持续保持导航业务市场领先地位的同时，加速推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、 汽车 电子芯片、位置大数据、车联网等新业务的商业化进程，完善“五位一体”业务布局。

受益于新车装配率的提升和乘用车销量的快速增长，我国车载导航市场以及车载导航电子地图市场规模不断扩大。前瞻研究院数据，2018 年我国车载导航电子地图市场规模达到42.02 亿元，预计2024 年将达77.6 亿元。

从前后装比例来看，车载导航前装市场份额在不断提升。博思数据显示，2009年以来我国车载导航前装市场出货量及占比不断提升，2017 年前装市场出货量为453.2 万部，前装份额达21.7%。随着车联网及自动驾驶行业的快速发展，及车厂对安全性要求的提高，预计车载前装导航份额占比有望进一步提升。

国内前装车载导航市场四维图新市占率38.55%，排名第一。易观数据显示，2018 年第2 季度中国前装车载导航市场出货量为84.60 万台，环比下降4.60%。其中，四维图新、高德、易图通分别以38.55%、31.50%和22.97%占据中国前装车载导航出货量市场份额前三位。

公司商用车辆业务主要由子公司中寰卫星研发运维。中寰卫星成立于2004 年，由中国卫通、中国四维、北京卫星电信研究所共同投资组建。2009年4 月，公司随中国卫通重组进入航天 科技 集团。2013 年3 月，经航天集团批准，四维图新首次对中寰卫星增资，成为控股股东，2017 年12 月再次收购大股东所持37.4%股权。

目前，中寰卫星成为四维图新控股子公司，是四维图新旗下商用车智能网联技术服务高 科技 企业，四维图新持有47.88%股权。2020 年5 月，中寰卫星与一汽解放、一汽创新基金、罗思韦尔、知行家共同出资设立鱼快创领智能 科技 （南京）有限公司，持股35%，五家公司将进一步开展商用车联网业务，共同开拓商用车后装市场。

中寰卫星致力于成为全国领先的北斗商用车智能联网服务运营商。公司产品布局商用车车联网平台、智能副驾、智能金融保险、托托新物流、智能网联大数据产品及智能硬件。

同时，推出寰游天下供应链服务平台，将业务运作流程线上化，实现运输全过程可视化管理，降低协同成本，提升企业运转效率和服务水平。截至目前，公司已为8 家主流商用车厂制定商业化智能网联服务方案，由公司智能网联技术产品服务运营支持的商用车已超过100万，国内商用车联网领域市占率达70%。

2021 年2 月，四维图新完成40 亿定增。本次非公开发行股票数量3.2亿股，募集资金总额40 亿元，发行对象包括外资投资巨头、国内整车企业、国有资本投资平台等16 家机构和个人。

扣除发行费用后，计划投资于智能网联 汽车 芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目和补充流动资金项目。其中，智能网联 汽车 芯片研发项目拟投资总额16.40 亿元，拟投资自动驾驶地图更新及应用开发项目10.91 亿元，拟投资自动驾驶专属云平台项目7.35 亿元。

本轮募资将成为四维图新“智能 汽车 大脑”战略布局中的重要一环。随着最近5G 网络的应用落地， 汽车 智能化推进不断加深，为了积极应对自动驾驶时代的到来，四维图新推出了“智能 汽车 大脑”战略，通过借助产业伙伴间的投资资金，加大公司技术创新和研发实力，打造高精度地图、高精度定位以及车规级芯片等核心业务的高壁垒，增强公司核心竞争力，完善公司在自动驾驶产业的战略布局。

智能网联 汽车 芯片研发项目。四维图新将开发面向不同市场的SoC芯片，其中包括智能座舱芯片、车联网芯片、高阶智能座舱芯片和视觉处理芯片等。

自动驾驶地图更新及应用开发项目。该项目是面向自动驾驶产业领域的自动驾驶地图更新及应用的开发。本项目建设基于高精度地图的HDMS，包括自动驾驶信息数据库、服务平台、服务体系，最终实现自动驾驶地图数据的获取、上传、分类、清洗、矢量化、差分、更新、发布等功能，并实现地图数据实时在线处理及服务功能。

自动驾驶专属云平台项目。该项目是公司开拓的新产品线，通过此前在自动驾驶领域已积累的技术、数据和行业经验进行产品化和云化，为车厂及其他行业客户提供自动驾驶专属云。可为车厂提供自动驾驶仿真测试服务、自动驾驶测试数据集、自动驾驶服务研发平台以及自动驾驶专属云平台搭建服务。

公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务主要包括提供ADAS 地图、HD 地图、合规存储及托管、自动驾驶云、自动驾驶仿真、高精度定位及融合定位、可面向全场景的全栈式自动驾驶解决方案等。

截止2021 年6 月末，公司ADAS数据主干网络道路里程覆盖全国公共开放可通车道路，具备亚米级精度及小时级更新发布能力，可实现与第三方基础导航数据在导航及ADAS 功能上的无缝切换和在线离线无缝对接。HD 地图数据实现重点城市主要开放道路覆盖，支持全国高速道路及城市快速道路全部32 万公里数据的周期性更新及发布，满足L2~L4 自动驾驶、5G/C-V2X、高速公路列队跟驰、自动驾驶仿真测试等领域的应用需求。

此外，在相关政策以及市场需求推动下，公司在数据合规服务以及全栈式解决方案上进展可喜，有望成长为公司业务新增长极。

公司自2016年单列高级辅助驾驶及自动驾驶业务后，收入持续增长但较为不稳定，2017年增速约90%，2018 年增长约24%，2019 年收入同比几乎翻倍并突破1 亿元，2020 年实现收入1.07 亿元。2021 年上半年，由于商业化进程加速，同比实现71.89%增长，业务收入0.59 亿元。

四维图新芯片业务主要由旗下杰发 科技 研发运维，专注于 汽车 电子芯片设计，提供多方位芯片解决方案。目前主要芯片产品包括IVI 车载信息 娱乐 系统芯片、AMP 车载功率电子芯片、MCU 车身控制芯片，TPMS 胎压监测芯片等。2020H1，芯片业务已逐步从后装市场过渡到前装市场，并开始商业化落地。

杰发 科技 是目前国内唯一一家专注于 汽车 电子芯片设计的公司。合肥杰发 科技 有限公司（简称“杰发 科技 ”）前身为台资联发科的 汽车 电子事业部，主攻CAR AP 系统芯片生产销售。2013 年，杰发 科技 成立，为联发科全资子公司，同年推出第一代车载导航芯片。2017 年，四维图新出资38.75 亿元高溢价收购杰发 科技 ，同年公司推出 汽车 音频功放产品。

2018 年，推出车规级MCU 芯片7811，是国内首颗32 位车规MCU 芯片，打破了车规MCU 芯片领域国外完全垄断的局面，已被多家客户导入和量产。

2019 年，推出智能座舱SOC805 芯片，获AEC-Q100 Grade 3 验证通过；发布国内首颗自主研发的车规级TPMS 全功能胎压芯片，也已于2019 年11 月量产。2021 年3 月,智能座舱SOC芯片AC8015 实现正式装车量产。杰发 科技 凭借后装市场占据优势，与在前装市场行业地位领先的四维图新互补，互相提升对方在前装、后装市场的竞争力。预计未来ADAS 芯片等多款新产品也将陆续投入市场，逐步打开我国 汽车 自主芯片行业的发展局面。

产品覆盖 汽车 芯片四大细分板块，打造全球顶尖供应链体系，累计出货量超7000 万套。公司 历史 十年专注 汽车 电子芯片研发与销售，产品覆盖 汽车 半导体领域的微控制器MCU、功率半导体（AMP 车载功率芯片）、传感器（TPMS胎压监测芯片）以及车载信息 娱乐 等四大细分领域。

芯片业务逐步过渡到前装市场，SOC 芯片AC8015 已实现量产。2021 年3 月,杰发 科技 AutoChips 智能座舱SOC 芯片AC8015 实现正式装车量产，支持Linux、Android、Linux AGL、AliOS 等多种操作系统，内置有线CarPlay、无线CarPlay、HiCar，自有成熟蓝牙协议栈，自有AVM 360 环视算法，能够提供Turn-Key 成熟交付方案。

AC8015 细化为4 个产品系列，支持一芯多屏、导航、 娱乐 、AVM 环视等功能, 涵盖从Linux DA 到入门级智能座舱等不同产品形态需求。根据佐思汽研，继AC8015 之后，杰发 科技 AutoChips AC8025和AC8035 已进入研发阶段，公司在座舱芯片领域的市场份额有望进一步提升。

参考资料：

民生证券-科大讯飞与四维图新，显著受益互联网反垄断的AI公司-20220213

首创证券-四维图新-002405-公司深度报告：自动驾驶& 汽车 芯片铸就长期成长曲-20220315

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）

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